本网讯 受前期宏观调控政策和基数因素等影响，2月份CPI降至3.2%，结束了长达24个月的“负利率”。正利率可以减少消费者的财富损失，对消费增长形成有利条件，但实际利率的上行将有可能强化当前连续放缓的经济形势。

我们认为，近期数量性货币政策微调效果逐步显现，流动性紧张局面逐步改善。而降息难以撬动投资增长，且不利于经济结构调整。因此，建议未来货币政策应不断提高前瞻性和灵活性，并把握好货币投放的力度和节奏，继续以数量型工具为主，审慎选择降息政策。

一、物价由快速上涨转为稳步放缓，“负利率时代”即将结束

本轮物价上涨，在去年7月份经历了当月同比增长6.5%的峰值后，增速逐步放缓。尽管2012年1月CPI同比出现小幅反弹，但主要是春节因素带动食品价格回升所致，不具有持续性。从2月份价格监测数据来看，食品价格开始出现持续回落，尤其是春节期间涨幅较大且权重较高的蔬菜和肉类。

商务部监测数据显示，2月20日至26日当周，食用农产品价格连续四周回落，其中，猪肉价格连续四周回落，比前一周下降1.5%，比1月底下降5.4%；蔬菜价格连降三周后小幅回升，18种蔬菜批发价格比前一周上涨1.2%，但与1月底相比仍有不少降幅。此外，农业部的最新的农产品批发价格指数也较1月底有显著回落。

在这种情况下，2月份CPI增幅降至3.2%，结束自2010年2月开始持续了24个月“负利率”。从历史经验看，一旦由负利率转入正利率，将持续相当一个时期。因此，可以在很大概率上判断未来将进入“正利率时代”。

二、“正利率”是否为降息提供了政策空间？

（一）“正利率”面临宏观经济增长下行趋势的考验

“正利率”对于居民而言，一定是利好消息。因为实际存款利率的回升使得居民财富降低因为通货膨胀而缩水的程度。此外，实际利率的回升，有利于形成使居民存款由理财产品回归银行的环境，而存款回归将使得银行受存贷比指标的约束有所放松，进而对流动性紧张的局面也有缓解的作用。

然而，当前宏观经济运行仍然处于放缓通道，使得降息的呼声不断增多。如，由多家机构共同发布的中国季度宏观经济模型2012年春季预测报告认为，央行可能在今年的二、三季度连续降息两次，每次下降25个基点，从而使得一年期贷款基准利率，从现有的6.56%降至6.06%。

当前宏观经济的确仍处于放缓通道。一是外部环境不确定性仍然较高，欧债危机蔓延的态势难以在短期内得到遏制，同时针对我国出口商品的抵制声音由主要发达国家向发展中国家蔓延，这导致我国出口环境持续恶化，同时对于与之相关的制造业运行形成了较大压力。

二是金融数据从侧面反映国内企业投资意愿不强，民间投资尽管增长快于国有投资，但中央对于“新非公三十六条”细则出台的进一步督促表明，民间投资在进入垄断行业领域方面仍然步履维艰。

三是房地产调控政策在多地出现的“微调”迹象均被中央遏制，表明政策调控决心依旧，而房地产投资在经历了去年一年的调整后，将逐步放缓，进而带动钢铁、有色、水泥、建材等行业的增长。

四是近期消费由于春节因素出现上涨，但不可持续。综合而言，今年一季度GDP增长仍将处于继续探底的过程，而实际利率的回升在理论上将对实体经济增长产生抑制作用。 

来源：上海证券报  编辑：心晴