本网讯 去年底，宏观调控确立货币政策适时适度预调微调的总体要求。自2011年11月以来，存款准备金率共下调三次，存贷款基准利率保持不变，并没有出现市场预期的较大力度调整。未来货币政策动向尤为引人关注。

货币政策向松微调

去年底以来，货币政策呈现出了向松和微调两个特点。笔者认为，站在市场的角度看问题，应当更多关注的是政策变化后的市场效应以及由此带来的一系列连锁反应，而非政策状态的评估或定性。

从政策操作的方向来看，今年Ｍ2增速目标为14％，比去年的实际值略有加快；信贷投放总额预估为8万亿，较去年有所增加且不像去年较前年明显减少；存准率已从去年21.5％的高位连续三次降至20％（大型银行）；公开市场操作通过央票等工具到期和逆回购等方式形成向市场净投放为主的格局；存贷款基准利率虽未下调，但央行通过合理增加流动性引导货币市场利率明显趋于下行，7天质押式回购加权平均利率已从今年初的一度高达7.7％下降到目前的3.7％左右，实际执行贷款利率总体有所下行。这一切都清晰地表明了政策举措向松的特点。由于今年经济增速继续放缓，物价运行相对平缓，企业盈利水平进一步下降，外汇占款增量较去年大幅减少，以及商业银行存款增长普遍困难，二季度后货币政策向松的特点将会继续维持。

与此同时，我们应清醒地认识到，虽然政策向松调整的空间很大，但放松意愿较为谨慎，政策只是微调。今年的经济增长目标调降为7.5％，而市场普遍预估中国经济增长能达到8%以上；物价短期内仍有小幅下行的空间，但劳动力成本上升和资源品价格改革等中长期结构性因素依然形成不小的通胀压力；目前我国M2与GDP之比为世界之最，未来很长一个时期内都存在控制货币增速的要求，而今年的M214%增速目标为近年来最低水平，这些决定了今年货币政策不应该也不可能出现较大的松动。那种认为今年存准率会有多次下调（4次以上）、存贷款基准利率下调1-2次的想法可能会落空。

尽管政策向松只是微调，但对市场的积极作用会逐渐显现出来。在流动性逐步增加的推动下，货币市场利率较去年底和今年初已有明显下降；银行业总体贷款利率已经开始出现小幅下降，部分产品利率下调已成为现实。可以预期，未来随着向松微调的进一步实施，货币市场利率将进一步下降，银行贷款利率整体趋于下行将进一步成为现实，资本市场获得较好流动性支持将进一步趋向活跃。当然，从更好地降低企业的融资成本、缓解银行存款增长明显放缓的压力和推动直接融资加快发展考虑，建议向松微调的力度可以适当加大些，步伐可以适当加快些，尤其是在上半年。 

来源：中国证券报  编辑：心晴