本网讯 上周公布的一系列4月宏观经济数据出现了超预期回落，显示当前总需求的疲弱和增长动能的放缓。投资、出口和消费三驾马车都在减速，企业去库存化加剧了生产的下滑，导致工业增加值增长大幅放缓。新增贷款、货币增速和实际利率显示当前的货币条件偏紧。向前看，短期内外需难有起色，投资增速将进一步下降，二季度GDP同比增长可能进一步下降至7.8%。

结合近期下滑的经济数据，我们不妨从供给端、需求端和货币环境三方面来理解这一轮增长下降的背景因素。

首先，当前经济增长超预期下滑，一定程度上反映了我们此前所强调的我国经济增长长周期放缓的趋势，即人口结构的变化导致劳动供给面临负增长的拐点，加之我国加入WTO的制度红利也几近消退殆尽，2012年将是经济长周期增长放缓的起点。回顾一下过去十年，经济增长、通胀和就业三项指标：2002~2011年，我国GDP的平均增速达到10%以上，而平均CPI通胀率为2.6%。对比今年一季度，经济增速放缓到8.1%，而CPI仍处于3.8%的相对高位。与此同时，经济增长的下行并没有导致失业的显著上升。这从一定程度上表明我国的潜在增长率正在放缓，而且放缓的程度可能比早前预期的更快。

其次，从总需求的角度看，企业部门面临去杠杆、房地产面临去泡沫化的问题，导致资产负债表收缩，而资产负债表调整有自我强化的动能，可能在短期内对总需求产生较大的负面冲击。

再次，当前货币增速的放缓既有短周期总需求不足的影响，也反映了长周期货币增速的结构性下降。尤其是我国外汇占款增量的趋势性下降，导致货币环境从过去十年的“易松难紧”转变为“易紧难松”，要求下调存准率做反向对冲。

以上的政策含义是，放松融资条件有利于缓和资产负债表调整对总需求的负面冲击，也就是货币政策应该发挥逆周期调控的作用。 但另一方面，潜在增长率下降限制了货币政策放松的力度和节奏，否则通胀压力很快可能再次上升。 

来源：第一财经日报  编辑：心晴