本网讯 中央银行将人民币汇率浮动的波幅扩大一倍至1%，理论上讲，随着人民币汇率浮动区间的扩大，市场供求力量将发挥更大的作用，央行的自主性可能获得释放，干预市场的频率和幅度都随之会降低。

过去十年，面对汹涌而来的外汇占款，央行不得不发放巨量央票和提高存款准备金率予以对冲，央票存量在2008年一度攀升至4.6万亿元，至今中国的法定存款准备金率依然维持在20%以上的高位。未来五年甚至十年，央行所做的工作或将发生巨大变化。这一切来自支撑过去十年货币高速扩张(过去十年中国的平均货币增速为18%)的外部条件的明显变化。

外部条件的直接观察窗口是外汇占款。2002-2011年，中国外汇占款从1.78万亿元上升至2011年底的25.35万亿元，特别是2007-2011年，外汇占款增加15万亿元，年均增量为3.1万亿元。然而，2011年第四季度开始，我们见到自1998年以来未见到过的情况，外汇占款连续三个月度净减少，今年1-3月份，外汇占款虽然恢复了正增长，但增量并不高。未来五年，中国进入外汇占款增量锐减时期是大概率事件。今年新增外汇占款可能会缩减至1.2万亿元的水平，甚至更低。

逻辑上讲过去十年的外汇占款净增反映了基本面，即全球分工体系发生重大变化，生产链被大规模重组，对应于中国人口结构变化即农业部门人口加速向工业部门转移，引致储蓄率上升；同时伴随着全球化浪潮的配套工业体系建设，产业升级、重工业化、城市化互为循环，顺差累积和强劲的升值预期，导致持续跨境资本流入。然而，这个过程可能已经被2008年的全球金融危机修正。西方普遍进入长期减债期(金融杠杆支撑消费泡沫破裂)，从而凸显出新兴国家短期内无法克服的结构性困难，如产能过剩、资产泡沫累积、人口红利窗口关闭和制度红利衰竭等。

同时，美国经济再平衡可能会出现比预期更强的积极因素。美国旨在“以提升服务业可贸易水平”的经济再平衡战略，将导致其经济出现越来越明确的长期回报率回升预期。美国就业数据转暖的趋势也逐渐明确。这些或将逐步改变过去十年全球资本流动的方向。

来源：中国证券报  编辑：心晴