本网讯 结构调整将导致经济运行呈现“J曲线”状态。结构调整之所以难度较大，就是因为其具有不破不立、破字当头、立在其中的特点。

关于经济滞胀的说法或许将再度流行。事实上，货币因素、总需求因素、大宗商品价格推动因素都将导致未来一个季度内出现低于3%的物价涨幅。

人民币汇率的渐进式升值将对中国金融体系和经济运行构成必要的保险机制。

毫无疑问，中国经济增长仍处于减速通道，尽管官方年初已下调增长目标，但有一个令人担忧的问题是：如果出现持续前高后低式的增长态势，并引致从实体经济部门到金融体系的全面悲观预期，终非国家之福。虽然国内诸多经济问题是政府所能控制的，但全面悲观所引发的人民币汇率波动、资本外逃、资产价格向下超调乃至通缩却很难控制。当然，上述描述仅是一种可能，并非必然。在理性预期背景下，一种更具现实性的情况是相应的政策调整会在经济硬着陆之前发生。

亮点缺乏或致经济失速

今年一季度经济表现可谓平稳，但实体经济表现无法掩盖前瞻者的焦虑：中国经济增长的真正亮点何在？一方面，决策者很难再度通过巨额投资或信贷投放刺激投资者信心。即便还想如此做，但金融部门已经过高的贷存比和前期大项目投资占压过多中长期贷款已使得快速的投资增长难以为继。另一方面，决策者不太可能对资产价格的管制实施某种程度的放松，根本原因固然在于这事关政策承诺的可信度，但直接原因还在于实体经济缺乏亮点。

无论政策收紧还是结构调整，在可预见的短期都将出现经济失速。经济失速，一是企业利润、投资和融资成本暂无改观可能。二是结构调整将导致经济运行呈现“J曲线”状态。结构调整之所以难度较大，就是因为其具有不破不立、破字当头、立在其中的特点。既然是破字当头，则相当部分（落后的）产出能力将在未来消失，但什么是先进的、高附加值的产业？我们正面临相当大的技术路线风险和市场风险。所谓技术路线风险是指我们找到的某些“先进”行业最终可能被证明在技术路线上是错误的，比如当前的电池动力取代内燃机在节能上的自欺欺人电池不是仍然来自矿物能源发电？所谓市场风险是指蜂拥而至的投资可能在瞬间导致这一行业出现市场饱和，结局是从一开始就出现产出回报无法抵补投入成本。因此，即使我们对结构调整充满信心，其对经济增长的影响或将呈现先下降而后增长的态势。 

来源：证券时报  编辑：心晴