从外部来看，欧债危机持续深化，拖累全球经济进一步下行，导致外部总需求严重不足，中国外贸形势极为严峻。海关总署发布数据显示，1月份中国进出口同比双双呈现负增长，其中出口更是自2009年12月以来首度出现负增长。而从内部的企业生产经营情况看，随着经济增速逐季放缓，产出缺口有所缩小，需求对物价的拉动减弱。但由于人民币升值、原材料、人工等成本上涨较快，我国产品出口价格优势削弱，特别是PPI环比继续回落，企业利润被进一步压缩，因此对未来生产经营扩张的资金需求开始减少。而如果考虑到金融信贷周期要先于经济周期，那么未来中国经济增速将延续进一步下滑的态势，因此货币政策的微调是非常必要的。

近期央行降准0.5个百分点，根据广义货币的人民币存款规模80万亿元计算，可以释放大约4000亿资金，可以短期缓解银行市场资金紧张，但货币政策“稳健”的主基调并非实质性改变。根据2011年的M2余额，14%的增长意味着2012年底M2在97.08万亿左右。根据央行数据，2011年末货币乘数为3.79，这意味着2012年目标对应的基础货币要求大约为25.61万亿；而2011年末的基础货币余额为22.50万亿，中间差额也仅为3.11万亿左右，货币供给并未真正宽松。

从未来的流动性格局看，笔者认为，还可能出现金融体系流动性和实体经济流动性的分化。对于实体经济流动性而言，更严重的问题在于社会融资增速的收缩将持续较长时间，外汇占款的平台式下降也使M2增速继续下降。整体流动性供应增速还是处于下降趋势，未来可能出现银行间流动性进入宽松状态，而实体经济流动性仍适度偏紧的分化局面。因此，今年货币政策的真正矛盾在于如何提升并满足需求端——实体经济的有效需求。

来源：中国证券报  编辑：心晴