本网讯 这是2012年的第一期专栏，我们竟然要讨论这个话题。

个别读者可能知道，大约半个月前，我在微博上扔出一个疑问：“讨论过太多中国经济崩溃论，很多时候我们都认为必然是从房地产开始，现在我认为不是，应该是从另一个薄弱得多的环节剌开口子，这个口子是什么呢？”

所谓“崩溃”，即硬着陆，系统性风险爆发。这自然不是诅咒。然而我们讨论这个话题的前提就是，中国很难逃过这一轮全球大衰退，而且越拖越难。这个前提的论证，前面我通过“货币动量之三”完成了一半，后面定要补充，并辅以新的手段。

此前大部分人对中国经济可能的硬着陆的担忧是：房地产泡沫的破灭将导致两个严重的结果——经济增长的衰退和地方融资平台爆仓，从而会引发两个致命火药桶——社会动荡和政府债务危机，从而波及全局。当然，最终都会反映到人民币价格上。

这在逻辑上是没有问题的。但是从博弈论的角度，可能大相径庭。为什么呢？因为你我都能想明白的事情，你认为国际金融资本不知道，继而中国领导者们不知道么？实际上过去一年中，中国高层一直在进行各种压力测试，从地方融资平台到银行，而且我怀疑年前人民币诡异的“十连跌停”，是否也是对外汇的一种测试？

我之所以认为硬着陆不是以这种方式，首先是因为中国使用了特殊的手段——限购，就像是用拐杖把一个病人架住了，让它可控下跌；其次，中国用国有资本和行政手段将土地市场、银行和地方政府锁在了一起，这就是新三角债，而这个圈子没有足够的头寸（股权、债权）掌握在国际市场（除了香港和纳斯达克），因此相对封闭，实在不行的时候就按照中国规则来玩，系统性做空不太容易，不像欧洲，评级机构一张嘴就能引起连锁反应。实际上，国际资本2010年通过香港市场（9.30-11.12，此前本报曾做过专题研究），2011年通过纳斯达克（中国概念股危机），离岸人民币市场（DNF）试水做空（即5月以来连续与外汇市场的倒挂），效果当然有，但均不足以摧城拔寨，当然作为普通投资者，我们深受其害。

客观讲，对付像中国这样外汇严格管制的国家，的确是难啃的骨头。金融博弈中，最怕的是没有把柄，实际上我们还是给了一些把柄在外面，我们是如何来防守的呢？

现代金融有个著名的“蒙代尔不可能三角”，就是说，一个国家不可能同时实现资本自由流动、货币政策独立性和汇率的稳定，而只能三取其二，形象的说就是，你不能里外通吃又把门关起来。对中国来说，可以简化为，在外汇管制、真实利率（代表的资产泡沫）和人民币汇率问题上，必须牺牲一样。

2010年6月之前我们都是硬挺，后来选择的是牺牲汇率保资产价格，于是让人民币兑美元升值至今。2011年下半年的通胀烈焰让人提心吊胆，于是我们看到，人民币兑美元被控制在一个平台上，甚至出现了一轮升值。天平开始倒向牺牲一些资产价格，对应的是资本外流、严酷的打压、股市的持续调整。

然而1月5日，人民币兑美元汇率中间价被定在6.3001再创新高，这又意味着什么呢？

来源：理财周刊  编辑：心晴